原標(biāo)題：稀土永磁 電機(jī)雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，“鐵公雞”英洛華20年不分紅：最高研發(fā)投入，能否鳳凰涅槃？ | 稀土永磁專題二

研發(fā)投入比中科三環(huán)和金力永磁高，有機(jī)會(huì)能從行業(yè)沖出來(lái)，但公司治理仍待時(shí)間驗(yàn)證。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

稀土永磁行業(yè)是風(fēng)云君的系列主題研究報(bào)告之一。

繼《你卡我脖子，我鎖你喉！中科三環(huán)：中科院頂配專家云集，客戶為蘋果特斯拉，量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) ｜稀土永磁專題一》研報(bào)之后，我們?cè)賮?lái)關(guān)注下英洛華。

如果說(shuō)中科三環(huán)是“上游稀土原材料 稀土永磁”，那么英洛華就是“稀土永磁 下游電機(jī)”，兩家公司業(yè)務(wù)布局截然相反。

英洛華、橫店?yáng)|磁互為兄弟公司

英洛華的前身是太原剛玉，主業(yè)是棕剛玉和自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)，1997年深交所主板上市。

上市后不久，太原剛玉就以棕剛玉與自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)為由，將募集資金用途進(jìn)行變更為稀土永磁材料。

1999年太原剛玉將石材加工專用磨具生產(chǎn)線改投成高性能稀土永磁材料及元件生產(chǎn)線，產(chǎn)能200噸，正式進(jìn)入稀土永磁材料領(lǐng)域。

2002年，太原剛玉原主業(yè)棕剛玉產(chǎn)品市場(chǎng)供大于求、需求疲軟，首次出現(xiàn)虧損。

與此同時(shí)，折戟PT吉輕工“殼資源”的橫店集團(tuán)，盯住這次機(jī)會(huì)，通過(guò)收購(gòu)太原剛玉控股股東太原剛玉集團(tuán)股權(quán)，拿下太原剛玉的控制權(quán)。

然而，與資本市場(chǎng)預(yù)想的不一樣，橫店集團(tuán)并沒(méi)有將旗下橫店高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司（橫店?yáng)|磁的前身）的稀土永磁業(yè)務(wù)裝進(jìn)太原剛玉，反而將永磁鐵氧體磁性材料、軟磁鐵氧體磁性材料、堿性電池等三大系列業(yè)務(wù)打包裝入橫店?yáng)|磁，2006年推到深圳交易所上市。

經(jīng)過(guò)后續(xù)多年的發(fā)展：

（1）英洛華剝離太原剛玉此前的業(yè)務(wù)，收購(gòu)和重組一些公司，目前形成釹鐵硼材料和電機(jī)雙主業(yè)；

（2）橫店?yáng)|磁除磁性材料之外，光伏 鋰電已經(jīng)成為收入第一大業(yè)務(wù)。

關(guān)于橫店?yáng)|磁，詳見市值風(fēng)云以往研報(bào)《光伏和鋰電帶飛橫店?yáng)|磁，但競(jìng)爭(zhēng)格局難言樂(lè)觀》。

（市值風(fēng)云APP）

而英洛華和橫店?yáng)|磁的控股股東都是橫店集團(tuán)，性質(zhì)是社團(tuán)集體控股。

截至2021年底，橫店集團(tuán)通過(guò)直接 間接持有英洛華將近一半的股權(quán)。

（英洛華股權(quán)結(jié)構(gòu)，2021年年報(bào)）

除此之外，橫店集團(tuán)還是A股多家上市公司（橫店影視、得邦照明、普洛藥業(yè)、南華期貨）的控股股東。

（英洛華2021年年報(bào)）

看來(lái)橫店集團(tuán)不只有影視，還有新能源、新材料、醫(yī)藥、金融等產(chǎn)業(yè)啊……

根據(jù)“野馬財(cái)經(jīng)”統(tǒng)計(jì)，2022年3月橫店集團(tuán)A股版圖市值將近800億。

（B面“橫店系”:披著影視外衣的800億產(chǎn)業(yè)巨頭）

英洛華和橫店?yáng)|磁都有稀土永磁業(yè)務(wù)，而且橫店?yáng)|磁還是英洛華2021年第一大客戶，營(yíng)業(yè)收入占比為8.67%。

（2021年第一大客戶為關(guān)聯(lián)方）

（2021年關(guān)聯(lián)交易情況）

不知道構(gòu)不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系？

“磁材 電機(jī)”雙主業(yè)

英洛華有三大業(yè)務(wù)，主業(yè)是磁材和電機(jī)：

（1）汝鐵硼，即磁材業(yè)務(wù)，2021年收入為22.77億；

（2）電機(jī)，2021年收入為13億；

（3）康復(fù)器材，主要是電動(dòng)輪椅和電動(dòng)代步車，2021年有2億多收入。

（2020年和2021年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成）

2022年上半年，稀土永磁業(yè)務(wù)收入為13.4億，同比增長(zhǎng)40.02%，收入占比進(jìn)一步拉大。

（2022年半年報(bào)）

但電機(jī)依然是公司的主業(yè)，公司未來(lái)還要擴(kuò)產(chǎn)電機(jī)生產(chǎn)規(guī)模。

（2022年8月26日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄）

2022年英洛華的業(yè)績(jī)依然保持快速增長(zhǎng)，第三季度扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速（76.45%）比上半年（17.44%）好很多，因?yàn)樯习肽晔艿搅艘咔橛绊懙搅斯?yīng)鏈，交通物流受阻，下游需求受到一定影響。

（2022年上半年業(yè)績(jī)）

（2022年三季度業(yè)績(jī)）

英洛華的稀土永磁產(chǎn)品下游主要應(yīng)用在節(jié)能電機(jī)、風(fēng)電發(fā)電方面，汽車（含新能源汽車）也有，但和中科三環(huán)以汽車為主不同。

風(fēng)云君還看到英洛華的新能源汽車動(dòng)力電機(jī)的募投項(xiàng)目取消了，募集資金用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

（募投項(xiàng)目情況，2021年年報(bào)）

英洛華的理由是新能源汽車處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，而且補(bǔ)貼退坡，目前公司生產(chǎn)規(guī)模是夠的，所以不需要繼續(xù)投資。

（2021年年報(bào)）

對(duì)此，風(fēng)云君的理解是英洛華稀土永磁產(chǎn)品在新能源汽車上的競(jìng)爭(zhēng)力不足（不如中科三環(huán)），所以銷量才上不去，產(chǎn)能也才不需要擴(kuò)大。

英洛華另一個(gè)產(chǎn)品電機(jī)的下游主要應(yīng)用于智能家居、健康出行、園林機(jī)械、太陽(yáng)能追蹤系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、工業(yè)物流、康復(fù)醫(yī)療等領(lǐng)域。比如：

（1）家電電機(jī)有制冰機(jī)、原汁機(jī)、廚余機(jī)、電動(dòng)窗簾等；

（2）園林機(jī)械有騎乘式割草機(jī)電機(jī)。

稀土永磁和電機(jī)也有應(yīng)用在工業(yè)機(jī)器人上，但暫未應(yīng)用于人形機(jī)器人。

此外，英洛華的收入以國(guó)內(nèi)為主，與中科三環(huán)以國(guó)外為主不同。

（2020-2021年收入分地區(qū)）

高研發(fā)投入，有激勵(lì)機(jī)制

風(fēng)云君認(rèn)為英洛華是有一定的核心技術(shù)的。

目前英諾華擁有兩家國(guó)家級(jí)院士工作站、兩家博士后工作站、三個(gè)技能大師工作室，以及企業(yè)研究院和研發(fā)中心等。

這幾年公司研發(fā)投入狂砸錢，收入雖然相對(duì)金力永磁和中科三環(huán)都低，但是研發(fā)投入?yún)s比兩家公司都多，因此研發(fā)投入占比也是最多的。

稀土永磁方面的研究主要在于對(duì)無(wú)重和低重稀土高性能材料生產(chǎn)、晶界擴(kuò)散工藝、高豐度稀土應(yīng)用、智能家電高速轉(zhuǎn)子。

其中晶界擴(kuò)散技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)：

2021年成功開發(fā)出新能源汽車用的和空調(diào)壓縮機(jī)用的高性能牌號(hào)，全面推行高性能牌號(hào)產(chǎn)品的晶界擴(kuò)散工藝生產(chǎn)，晶界擴(kuò)散產(chǎn)品全年產(chǎn)量超1000噸。

從在研項(xiàng)目也可以看出稀土永磁產(chǎn)品的應(yīng)用在風(fēng)電、家電、新能源汽車領(lǐng)域，電機(jī)的方向是高性能、低噪音的方向。

（稀土永磁研發(fā)項(xiàng)目）

（電機(jī)研發(fā)項(xiàng)目）

英洛華做的是微特電機(jī)，是工業(yè)自動(dòng)化、辦公自動(dòng)化、家庭自動(dòng)化、高端裝備自動(dòng)化必不可少的關(guān)鍵基礎(chǔ)機(jī)電部件，未來(lái)的發(fā)展方向是高效性、高可靠性、輕量化小型化、智能化。

英洛華擁有直流、交流、無(wú)刷、伺服、推桿等電機(jī)，還有減速器以及電機(jī)驅(qū)動(dòng)，根據(jù)其披露，客戶遍布北美、歐洲、東南亞等地區(qū)的40多個(gè)國(guó)家，其中有全球行業(yè)龍頭10多家。

2021年，電機(jī)系列產(chǎn)品產(chǎn)量突破630萬(wàn)臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)33.00%；2022年上半年“年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)交流電機(jī)生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”入選浙江省2022年度生產(chǎn)制造方式轉(zhuǎn)型示范項(xiàng)目計(jì)劃實(shí)施名單。

同時(shí)，英洛華還有股權(quán)激勵(lì)，第一次股權(quán)激勵(lì)涉及40名核心骨干，占總股本0.95%，位列2021年第四大股東。

（2021年股東名冊(cè)）

近20年不分紅，但最近有回購(gòu)

自2002年橫店集團(tuán)拿下英洛華控制權(quán)以來(lái)，公司沒(méi)有一年分過(guò)紅，一直到2018年未分配利潤(rùn)還是負(fù)的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

不過(guò)真正蛻變發(fā)展是2015年和2016年，分別買下了聯(lián)宜電機(jī)100%股權(quán)及釹鐵硼業(yè)務(wù)和贛州東磁100%股權(quán)及釹鐵硼業(yè)務(wù)。

即使分紅考慮2016年之后，也是不盡人意。

2022年5月5日，英洛華拋出回購(gòu)方案：1年內(nèi)預(yù)計(jì)使用自有資金0.6億-1.2億，不超過(guò)9元/股回購(gòu)。

（來(lái)源：注冊(cè)制“買股之前搜一搜”的市值風(fēng)云App）

截至2022年10月31日，英洛華已經(jīng)回購(gòu)了0.6億（最低額度），成本大概在6.57元/股-7.93元/股之間，11月30日收盤價(jià)是6.78元/股。

英洛華和中科三環(huán)相同點(diǎn)都是稀土永磁行業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，2021年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)都是因?yàn)榧哟罅嗽牧喜少?gòu)，最近一年以來(lái)公司乘著業(yè)績(jī)東風(fēng)都有回購(gòu)股份。

但不同的地方對(duì)比也十分明顯：

（1）英洛華業(yè)務(wù)往電機(jī)下游衍生，而中科三環(huán)優(yōu)勢(shì)在上游稀土資源；

（2）英洛華稀土永磁應(yīng)用主要在風(fēng)電和節(jié)能，中科三環(huán)產(chǎn)品主要應(yīng)用在汽車；

（3）英洛華國(guó)內(nèi)收入為主，中科三環(huán)國(guó)外客戶為主；

（4）英洛華有股權(quán)激勵(lì)，中科三環(huán)無(wú)股權(quán)激勵(lì)；

（5）英洛華鐵公雞無(wú)分紅，中科三環(huán)年年分紅。

從分紅角度看，風(fēng)云君認(rèn)為目前還有待驗(yàn)證是否是一家好公司，畢竟業(yè)務(wù)從2016年才真正發(fā)展，需要募資投入。

但從其高研發(fā)投入、業(yè)務(wù)布局、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等情況綜合來(lái)看，是有機(jī)會(huì)從行業(yè)沖出來(lái)的。

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